光大证券-白酒行业深度演讲之框架篇

发表时间:2019-07-18

  ◆基于对白酒供需模子的搭建,我们别离从宏不雅、中不雅和微不雅三个维度梳理各个层面的驱动因子,建立出白酒行业的投资框架,并得出结论:1)宏不雅:经济活跃度影响实物消费、宽松货泉政策刺激金融消费;2)中不雅:渠道库存放大周期波动、行业集中度仍正在提拔通道;3)微不雅:产能环境、渠道价差及管理等要素正在同样的宏不雅和中不雅布景下因公司而异。通过复盘2002-18年白酒行业超额收益表示,我们发觉其共性汗青布景正在于1)宏不雅层面:投资增速回升,宏不雅经济增速阶段性改善,企业部分利润增速改善,居平易近可安排收入增速提高,流动性较为宽裕;2)中不雅层面:渠道补库存需求添加,行业集中度提拔。

  ◆投资策略:岁首年月以来根基面预期批改+估值修复鞭策板块超额收益,当前时点公司估值遍及正在合理区间,白酒行业进入中秋旺季动销不雅望期,沉点不雅测茅台曲营放量之后的批价表示及五粮液挺价之后的动销反馈。因为板块估值和预期未较着高估,叠加MSCI增量资金入市及税率下调等潜正在利好,赐与白酒行业“买入”评级,沉点保举贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份等。长周期来看,白酒是国内所有消费操行业最好的赛道之一,是最佳持久设置装备摆设板块之一。

  ◆从白酒行业供需模子解读其持续稳健成长能力:1)需求端:从白酒的特殊消费场景引入行业需求的“量”和“价”分拆。按照白酒分歧消费场景从宏不雅和中不雅两个维度建立白酒行业“量”的需求模子,而白酒相较于其他消费品特殊的消费场景带来白酒无可对比的订价权,品牌力是决定其提价能力的主要要素。从“量”的角度来看,白酒特殊的消费场景及产物保值特征别离从宏不雅层面及行业层面刺激了白酒需求的周期性波动,虽然持久增量无限,可是刚需属性突显。从“价”的角度来看,高端白酒具有相对最强的提价能力;次高端价钱带白酒的提价能力依赖于高端白酒提价打开空间;中高端白酒的提价能力相对掉队,将来将通过产物布局的提拔实现出厂价的增加。2)供给端:宏不雅政策、中不雅渠道推力及微不雅企业产能是决定白酒供给端的几大焦点要素。

  ◆白酒行业汗青超额收益较着,根基面是最焦点驱动要素之一。2002-18年,白酒指数正在此中的12年取得相较于上证综指的相对收益,期间白酒指数上涨超1700%,而上涨综指仅上涨51%,持久超额收益较着。根基面是驱动白酒板块持续取得超额收益的最焦点要素,以茅台为例,2002-2018年的收入和净利润的年均复合增速别离达到26%和33%。